Dữ liệu đến 03/10/2026.
Dữ liệu việc làm Mỹ tháng 9 yếu hơn dự kiến, thất nghiệp tăng lên 4,2%. Phản ứng đầu tiên của thị trường là hợp lý: lợi suất trái phiếu Mỹ 10 năm hạ về quanh 5,155% và chứng khoán Mỹ tăng.
Nhưng lợi suất dài hạn sau đó bật trở lại. Gói dữ liệu H.15 được kiểm chứng trong quá trình chuẩn bị nội dung cho thấy 2 năm khoảng 4,78%, 10 năm khoảng 5,24% và 30 năm khoảng 5,61%.
Lãi suất điều hành của Fed không phải Treasury dài hạn
Việc làm yếu có thể làm giảm nhu cầu thắt chặt của Fed, nhưng lợi suất 10–30 năm còn phản ánh:
• kỳ vọng lạm phát;
• phần bù kỳ hạn;
• nguồn cung trái phiếu;
• rủi ro tài khóa;
• giá dầu và chi phí năng lượng.
Vì vậy logic “Fed bớt thiên về thắt chặt → Treasury dài hạn phải giảm mạnh” không còn đủ.
Dầu tạo thêm một lớp biến động
G7/IEA đã quyết định giải phóng khoảng 100 triệu thùng dầu và diesel từ dự trữ khẩn cấp. Brent phiên 02/10 quanh 102,25 USD/thùng theo dữ liệu trong bản tổng kết tuần.
Cấu trúc mới là cuộc giằng co:
rủi ro địa chính trị/phần bù rủi ro đẩy dầu lên
↕
dự trữ khẩn cấp + nguồn cung kéo phần bù rủi ro xuống.
Điều này có thể làm kỳ vọng lạm phát và Treasury biến động mạnh ngay cả khi dữ liệu việc làm yếu.
Chuỗi truyền dẫn sang Việt Nam
Với thị trường Việt Nam, cần theo dõi chuỗi:
Treasury → USD → USD/VND → phản ứng NHNN → lãi suất trong nước → dòng vốn ngoại → định giá cổ phiếu.
Treasury cao không tự động khiến VN-Index giảm, nhưng nó làm chi phí cơ hội của tài sản rủi ro tăng và gây áp lực lên tỷ giá/dòng vốn.
Nhà đầu tư nên theo dõi gì?
• 2Y/10Y/30Y Mỹ tại thời điểm đọc bài.
• DXY và USD/VND.
• Brent và kỳ vọng lạm phát.
• Xác suất chính sách Fed.
• Lãi suất liên ngân hàng và huy động trong nước.
• Dòng ngoại vào/ra cổ phiếu Việt Nam.
Luận điểm
Biến số quan trọng không còn chỉ là “Fed tăng hay giữ lãi suất”. Thị trường đang định giá cùng lúc rủi ro tài khóa, dầu và phần bù kỳ hạn. Vì thế nhà đầu tư Việt Nam cần nhìn toàn bộ chuỗi truyền dẫn thay vì chỉ theo dõi Lãi suất điều hành của Fed.