DPG – Xây lắp tạo nền, bất động sản tạo lợi nhuận, kính siêu trắng mở thêm trụ cột mới

DPG đang mở rộng cơ cấu hoạt động từ xây lắp – thủy điện – bất động sản sang thêm một trụ cột sản xuất công nghiệp là kính hoa siêu trắng.

Ba trụ cột và một phép thử phân bổ vốn

Năm 2026 doanh thu có thể tăng rất mạnh nhưng mảng kính vẫn dự kiến lỗ trong giai đoạn khởi động. Vì vậy 2026 là năm đầu tư và tích lũy công suất, còn 2027 mới là mốc cần kiểm chứng khả năng sinh lời của mảng kính.

Xây lắp cung cấp nền doanh thu và lượng việc lớn. BĐS có thể tạo biên lợi nhuận cao hơn nhưng phụ thuộc tiến độ bàn giao. Mảng kính mở thêm nguồn tăng trưởng mới, song có đặc tính thâm dụng vốn và cần thời gian nâng công suất.

Nhà máy kính có tổng mức đầu tư khoảng 2.000 tỷ đồng, công suất giai đoạn đầu 400 tấn/ngày. ĐHĐCĐ 2026 cho biết dự kiến vận hành từ tháng 10/2026; doanh thu phần cuối năm khoảng 266 tỷ đồng và lỗ ròng khoảng 39 tỷ đồng.

Từ xây lắp đến bất động sản và kính mới

THỰC TẾ 2025

Doanh thu: 4.484 tỷ đồng.
LNST: 445,1 tỷ đồng.

KẾ HOẠCH 2026

Doanh thu: 8.513,6 tỷ đồng.
LNST: 560,6 tỷ đồng.
Xây lắp: doanh thu mục tiêu khoảng 6.351 tỷ đồng.
BĐS: doanh thu mục tiêu khoảng 1.362 tỷ đồng.
Kính: doanh thu 2026 dự kiến khoảng 266 tỷ đồng, lỗ ròng dự kiến khoảng 39 tỷ đồng.

DỮ LIỆU THỊ TRƯỜNG 11/09/2026

Giá: 27.050 đồng/cp.
EPS: 3.436 đồng/cp.
BVPS: 30.990 đồng/cp.
P/E: 7,87 lần.
P/B: 0,87 lần.
ROE: 11,6%.

XÂY LẮP/KÍNH

Giá trị hợp đồng xây lắp còn lại cuối Q1/2026: khoảng 9.000–9.800 tỷ đồng tùy thời điểm/cách cập nhật của báo cáo.
Tổng mức đầu tư Nhà máy kính hoa siêu trắng: khoảng 2.000 tỷ đồng.
Dây chuyền công nghệ: khoảng 45 triệu USD.

XÂY LẮP: lượng hợp đồng còn lại lớn.
BĐS: Casamia Balanca và các dự án mới bước vào giai đoạn ghi nhận.
KÍNH: chuyển từ đầu tư xây dựng sang vận hành.
PHÂN TÍCH: dòng tiền đầu tư đi trước lợi nhuận nên nợ và vốn lưu động phải được giám sát cùng tăng trưởng doanh thu.

Giá trị hợp đồng xây lắp còn lại: khoảng 9–9,8 nghìn tỷ đồng.
Doanh thu xây lắp kế hoạch: 6.351 tỷ đồng.
Doanh thu BĐS kế hoạch: 1.362 tỷ đồng.
Tổng mức đầu tư kính: 2.000 tỷ đồng.
Doanh thu kính 2026: 266 tỷ đồng.
Lỗ ròng kính 2026: khoảng 39 tỷ đồng.
P/E 7,87 lần.
P/B 0,87 lần.
ROE 11,6%.
Nợ/dòng tiền khi nhà máy đi vào vận hành.

Định giá cần phản ánh rủi ro thực thi

2025 – ĐÃ XẢY RA: doanh thu 4.484 tỷ, LNST 445 tỷ.
25/04/2026 – ĐÃ XẢY RA: ĐHĐCĐ thông qua kế hoạch 2026.
10/2026 – DỰ KIẾN: nhà máy kính đi vào vận hành theo kế hoạch cập nhật tại ĐHĐCĐ.
2027 – MỤC TIÊU: mảng kính bắt đầu có lợi nhuận.

PHẦN ĐÃ LƯỢNG HÓA

Ở giá 27.050 đồng/cp ngày 11/09/2026, DPG giao dịch khoảng 7,87 lần P/E và 0,87 lần P/B.

Mảng kính chưa tạo lợi nhuận trong 2026 nên không nên vốn hóa doanh thu thiết kế thành giá trị cổ phần. Giá trị mảng kính phải dựa trên công suất thực, biên, khấu hao, lãi vay và dòng tiền từ 2027 trở đi.

PHẦN CHƯA LƯỢNG HÓA ĐẦY ĐỦ

BĐS và kính cần SOTP riêng khi có dữ liệu bàn giao và công suất ổn định. Không dùng kế hoạch doanh thu 8.513 tỷ để suy ra giá mục tiêu cơ học.

Những mốc xác nhận trụ cột tăng trưởng mới

ĐIỀU KIỆN MẠNH LÊN

Hợp đồng xây lắp chuyển thành doanh thu đúng tiến độ.
BĐS bàn giao tốt.
Nhà máy kính vận hành đúng kế hoạch.
Tỷ lệ sử dụng công suất kính tăng nhanh trong 2027.
Dòng tiền không bị căng.

ĐIỀU KIỆN SUY YẾU / LUẬN ĐIỂM SAI

Kính chậm vận hành.
Công suất thấp hoặc đầu ra yếu.
Khấu hao/lãi vay lớn hơn dự kiến.
BĐS chậm pháp lý.
Nợ tăng nhanh.

MỐC CẦN THEO DÕI

Hợp đồng xây lắp → BĐS bàn giao → vận hành kính → công suất → biên kính → 2027 có lãi → dòng tiền/nợ.